优配利无效时刻”是杰出投资的必要条件

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01 从狂开黑车到心生恐惧

2021年大白马牛市，当时热闹的情形已逐渐模糊。2021年年初高点进来的新朋友，与当时高涨的情绪正好插肩而过，上涨没怎么吃到，后续的打没少挨。

不过当时的情绪并不低落，随着市场逐步回调，基于之前牛市较好的体验，大部分投资者纷纷表示：机会来了，加仓！

于是不少人放弃既定计划，生怕没机会，开始频繁开黑车，中概互联成为当时回撤最快，但相应基金规模上升最快的指数。

跌跌撞撞到2022年4月，恒生指数、恒生科技出现巨幅回撤，港股率先探底。没经历过类似情形的朋友，心生恐惧而放弃既定计划，出现了第一波割肉。

2022年5月的反弹救了不少人，但而后则是更为漫长与激烈的回落。2022年10月31日，港股跌破15000点，这两次猛烈的回撤，让不少人倒在了反弹前。

此时，绝大部分港股投资者都已绝望，纷纷撤离。就在这内外双重压力下，港股开启了大反弹，恒生指数从15000点反弹至22700点，一个宽基指数反弹50%有余。

回首看，A股、H股从不缺机会，只有基于更高的安全边际、更稳妥的股债配比、更严格的仓位管理，才有可能泰山崩于前而不动摇。

02 从再见希望到无效时刻

2023年年初的反弹，着实鼓舞了不少投资者。基于内外情况的改善，不少人开始憧憬市场将逐步改观。在挨了两年痛打后，市场终于再次看到些许希望。

反弹确实很猛，2023年5月，上证指数反弹至3400点。不少板块出现了较大涨幅，如中证游戏、人工智能、中特股等。

虽然分化严重，但大部分坚持到此时的投资者，慢慢开始出现回本，部分开始产生盈利，市场情绪有所好转。

但随着美股加息深入，离全球市场更近的恒生指数率先回落，中概互联与恒生科技出现“白加黑”式下跌，从而拖累港股整体回落。

受美股剧烈加息、经济增速承压、港股回落影响，A股开始再次出现漫漫熊途。尤其是到2024年2月5日，A股再次突破新低，上证指数跌至近几年新低的2635.09点。

与此同时，从2023年7月24日定调“活跃资本市场，提振投资者信心”开始，到11月2日国家安全部喊话，相关部门集中出台了20余条政策。

从降低印花税、限制减持行为、鼓励企业分红，到汇金大幅增持ETF、暂停转融通证券出借等。

各部门能用的措施，几乎毫无保留地用了一遍，足见态度和力度。

今年开始，汇金加大增持力度，上证50、沪深300、中证500等核心指数，被汇金买了个遍。关系市场情绪的大盘指数，更是连续大额买入，此行为至今仍在继续。

即便如此，市场仍然震荡回落、成交萎靡，投资者的情绪极为低落，虽然政策给力，但市场继续震荡回落，作用寥寥。

至此，我们终于体验了一回：无效时刻。

03 “无效时刻”是杰出投资的必要条件

霍华德·马克斯曾言：“市场难得的无效时刻恰恰是杰出投资的必要条件，但无效市场只是提供了错误定价这个原料，投资者将各有输赢，这取决于投资者的投资水平。”

巴菲特也在商学院演讲时说过：“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，这样你就可以在上面打20个孔——代表你一生中能做的所有的投资。一旦你在这张卡片上打满了20个孔，你就不能再进行任何投资了。”

总结这两位大师的话：出现杰出投资的时机很少，当市场跌跌不休、多年萎靡，且出现任何利好都无动于衷时，才可能出现难得的打孔机会。

但即便出现机会，受限于投资经验、市场认知、风险措施，也不是每一个投资者，都能稳妥地把握这样的投资机遇。因此，霍华德把“无效时刻”称之为“必要条件”，但并非“充分条件”。

面对当下的无效时刻，我们应该怎么办？

霍华德给了几点看法：

1、在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即证实，除非你运气爆棚抄在了绝对底部，否则在进行投资后的某个时刻，你大概率将经历下跌。所以，确保自己的安全边际及现金流安全，就变得至关重要。2、牢记万物皆有周期是至关重要的，我敢肯定的东西不多，但以下这句话千真万确：周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去。树木不会长到天上，很少有东西会归零。

3、接受逆向投资理念是一回事，真正做到逆向投资却不容易。因为我们永远不知道市场的钟摆能摆多远、回摆的时机与原因以及回摆的幅度，“估价过高”与“明天就跌”是截然不同的两件事，市场的高估或低估可能持续若干时间，在这期间的坚持将是十分痛苦的。

4、投资者必须弄清自己的能力范围，客观看待决策中的预知能力与运气成分，努力做到“知可知”。认为可掌控未来的投资者会采取武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股。认为无法掌控未来的投资者则会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或不使用杠杆、重视资本结构等。投资是人类行为，我们不是冰冷的计算机，会受到心理和情感的支配，就算是理性者也有可能屈服于情感的破坏性力量。

许多人具有分析数据所需的才智，也会得出相似的结论，但是因为各自所受的心理影响不同，他们所采取的行动也不同。

因此，最大的投资错误不是来自于信息因素，而是心理因素。

当最后一个人坚持不住成为卖家的时候，就意味着再也不可能有新的卖家，市场就会到底继而反转。

04 “61”全市场估值仪表盘

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还差一哆嗦，又要爆表了。不过近期10年期美债收益率降速较大，全球风险偏好在逐步回升。

05 “61”指数基金估值表（0289期）

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这三年体会下来，61也发现了写文的好处，除了对数据的敏感度上升之外，码字沟通也能释放不少压力，并反向监督自己坚持既定原则。

不要灰心，也无须气馁，树长不到天上去，核心指数也不会归零，共勉。

最后想问问各位朋友，你现在处于什么样的心理状态？兴奋、恐惧、无奈、躺平？请畅所欲言，文末留言哈。